L'economia cinese ha iniziato il 2026 con il piede giusto, con un PIL in crescita del 5,0% su base annua nel primo trimestre, raggiungendo i 33.420 miliardi di CNY (circa 4.900 miliardi di USD), secondo i dati pubblicati dall'Ufficio Nazionale di Statistica (NBS) il 16 aprile. La crescita ha superato le aspettative del mercato, pari al 4,8%, e ha accelerato rispetto al 4,5% del trimestre precedente.

La domanda interna ha trainato oltre i quattro quinti dell'espansione. Consumi e investimenti insieme hanno rappresentato l'84,7% della crescita del PIL nel primo trimestre, con un aumento di quasi 30 punti percentuali su base annua, indicando un passaggio a un modello di crescita trainato principalmente dalla domanda interna.

A livello settoriale, l'industria primaria è cresciuta del 3,8% su base annua, raggiungendo 1.194 trilioni di CNY, l'industria secondaria è aumentata del 4,9%, arrivando a 11.6135 trilioni di CNY, e l'industria terziaria è cresciuta del 5,2%, raggiungendo 20.6117 trilioni di CNY.

Condizioni di finanziamento

La pubblicazione da parte della Banca Popolare Cinese (PBOC) delle statistiche finanziarie del primo trimestre rivela un panorama finanziario prevalentemente espansivo, nonostante un certo rallentamento della crescita.

Il totale dei finanziamenti sociali in essere ha raggiunto 456.46 trilioni di CNY alla fine di marzo, con una crescita del 7,9% su base annua. Nel frattempo, l'aumento complessivo dei finanziamenti sociali ha raggiunto i 14.83 trilioni di CNY nel primo trimestre, solo 354.5 miliardi di CNY in meno rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, mantenendosi a un livello storicamente elevato. Su base mensile, a marzo si sono registrati nuovi finanziamenti sociali per 5.23 trilioni di CNY, in calo di 670.1 miliardi di CNY su base annua, ma in aumento di 2.84 trilioni di CNY rispetto a febbraio, in termini stagionali.

Dal punto di vista della struttura finanziaria, i prestiti bancari sono rimasti il canale dominante. I prestiti in RMB all'economia reale sono aumentati di 8.9 trilioni di CNY, pur registrando un calo di 796 miliardi di CNY rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Il finanziamento tramite obbligazioni alle imprese ha mostrato una notevole solidità, con emissioni nette pari a 1.05 trilioni di CNY, in aumento di 521.3 miliardi di CNY su base annua, a testimonianza del miglioramento dei canali di finanziamento diretto. Il finanziamento netto tramite obbligazioni governative si è attestato a 3.540 trilioni di CNY, in calo di 330.3 miliardi di CNY rispetto all'anno precedente, mentre il finanziamento azionario da parte di imprese non finanziarie è aumentato di 21.1 miliardi di CNY, raggiungendo i 117.3 miliardi di CNY.

L'aggregato monetario M2 è cresciuto dell'8,5% su base annua, attestandosi a 353.86 trilioni di CNY, mentre l'aggregato M1 è aumentato del 5,1%, raggiungendo i 119.32 trilioni di CNY. La riduzione del divario tra M2 e M1 indica un graduale rafforzamento della spinta propulsiva dell'economia. La massa monetaria in circolazione (M0) è aumentata del 12,5%, raggiungendo i 14.71 trilioni di CNY.

Per quanto riguarda i depositi, i depositi totali in RMB sono cresciuti di 13.73 trilioni di CNY nel primo trimestre. L'aumento è stato trainato dai depositi delle famiglie, con un incremento di 7.68  trilioni di CNY, seguiti dai depositi delle imprese non finanziarie (2.680 miliardi di CNY) e dai depositi degli istituti finanziari non bancari (2.03 trilioni di CNY).

Sul fronte dei costi, le condizioni di finanziamento sono rimaste favorevoli. Secondo quanto dichiarato dalla Banca Popolare Cinese (PBOC) in occasione della riunione del comitato di politica monetaria del primo trimestre, i benefici della riforma del tasso di interesse primario sui prestiti (LPR) hanno continuato a manifestarsi e i costi di finanziamento per l'economia reale si sono mantenuti a livelli storicamente bassi. Il tasso di interesse medio ponderato per i nuovi prestiti alle imprese è sceso a circa il 3,1% a marzo, circa 25 punti base in meno rispetto a un anno prima.

Commercio estero

I dati commerciali pubblicati dall'Amministrazione generale delle dogane hanno confermato la solidità del settore estero cinese. Le importazioni e le esportazioni totali di merci sono aumentate del 15% su base annua, raggiungendo 11.84 trilioni di CNY (circa 1.73 trilioni di USD) nel primo trimestre, registrando la crescita trimestrale più rapida degli ultimi cinque anni.

Le esportazioni sono cresciute dell'11,9% su base annua, arrivando a 6.85 trilionii di CNY, mentre le importazioni sono aumentate del 19,6%, raggiungendo i 4.99 trilioni di CNY, trainate dalla forte domanda industriale interna e dai consumi sostenuti dalle politiche economiche. Tuttavia, i dati mensili hanno rivelato un netto rallentamento a marzo, con le esportazioni a 2.23 trilioni di CNY, in calo dello 0,7% su base annua, mentre le importazioni sono aumentate del 23,8%, arrivando a 1.87 trilioni di CNY. Il forte rallentamento (dal +21,8% di crescita nel periodo gennaio-febbraio al +2,5% di marzo) è stato in parte attribuito all'impatto del conflitto con l'Iran sui prezzi del petrolio, sui costi di trasporto marittimo e sulla domanda estera.

Le tecnologie verdi ad alto valore aggiunto hanno continuato a trainare la crescita delle esportazioni. Le esportazioni di veicoli elettrici sono aumentate del 77,5% su base annua, quelle di batterie al litio del 50,4% e quelle di turbine eoliche (inclusi i componenti) del 45,2%. I prodotti meccanici ed elettrici hanno rappresentato il 63,4% delle esportazioni totali, raggiungendo i 4.34 trilioni di CNY, con un incremento di 3,5 punti percentuali rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Gli scambi commerciali con i paesi partner della Belt and Road Initiative hanno totalizzato 6.06 trilioni di CNY, in crescita del 14,2% su base annua, rappresentando il 51,2% del valore totale delle importazioni e delle esportazioni cinesi.

Produzione industriale

La produzione industriale è cresciuta del 6,1% su base annua nel primo trimestre, accelerando di 1,1 punti percentuali rispetto al quarto trimestre del 2025. Su base mensile, la produzione industriale di marzo è cresciuta del 5,7% su base annua, con un incremento sequenziale dello 0,28%.

Analizzando i dati per settore, il settore manifatturiero ha guidato l'espansione, con una crescita del 6,4%, seguito dal settore minerario con il 6,0%, mentre il settore della produzione e fornitura di energia elettrica, riscaldamento, gas e acqua è cresciuto del 4,3%.

Il settore manifatturiero ad alta tecnologia si è distinto per le sue performance eccezionali, con un aumento del valore aggiunto del 12,5% su base annua, superando la crescita industriale complessiva di 6,4 punti percentuali. La quota del settore sul valore aggiunto industriale totale ha raggiunto il 16,9%, contribuendo per due punti percentuali alla crescita industriale complessiva e rappresentando il 32,6% dell'aumento totale della produzione industriale.

All'interno del settore manifatturiero ad alta tecnologia, alcuni segmenti specifici hanno mostrato risultati eccezionali. Il settore della produzione di veicoli e attrezzature aerospaziali è cresciuto del 17,7%, mentre la produzione di aeromobili ha registrato un'impennata del 27,3%. La produzione di circuiti integrati si è espansa del 49,4% e la produzione biofarmaceutica è aumentata del 14,8%. La produzione di materiali elettronici specializzati (e quindi quelli direttamente collegati alla produzione e all'applicazione dell'intelligenza artificiale) è cresciuta del 32,5%. Tra i prodotti chiave, la produzione di apparecchiature per la stampa 3D è balzata del 54,0%, le batterie agli ioni di litio sono aumentate del 40,8% e i robot industriali del 33,2%.

La produzione di attrezzature nel suo complesso è cresciuta dell'8,9% su base annua, superando la crescita industriale complessiva di 2,8 punti percentuali. L'indice PMI manifatturiero si è attestato al 50,4% a marzo, in aumento di 1,4 punti percentuali rispetto al mese precedente, mentre l'indice delle aspettative sull'attività economica ha raggiunto il 53,4%, indicando un continuo ottimismo tra i produttori.

Gli utili delle imprese industriali nel periodo gennaio-febbraio hanno raggiunto 1.0246 trilioni di CNY, registrando un robusto aumento del 15,2% rispetto all'anno precedente.

Settore dei servizi

Il settore dei servizi è cresciuto del 5,2% su base annua nel primo trimestre, superando la crescita complessiva del PIL. All'interno dei servizi, il leasing e i servizi alle imprese hanno registrato la crescita maggiore, pari al 12,2%, seguiti dai servizi di trasmissione dati, software e tecnologie dell'informazione con il 10,6% e dai servizi finanziari con il 6,5%. L'indice della produzione di servizi è aumentato del 5,0% a marzo, mentre l'indice dell'attività economica dei servizi si è attestato al 50,2%, in crescita di 0,5 punti percentuali rispetto a febbraio. L'indice delle aspettative sull'attività economica dei servizi è rimasto stabile al 54,8%.

Panorama degli investimenti

Gli investimenti in immobilizzazioni sono cresciuti dell'1,7% su base annua nel primo trimestre, raggiungendo i 10.27 trilioni di CNY, invertendo il calo del 3,8% registrato per l'intero anno 2025 e superando l'andamento del trimestre precedente. La ripresa è stata trainata principalmente dalla spesa infrastrutturale guidata dalle politiche governative, con un massiccio sostegno fiscale anticipato attraverso l'emissione accelerata di obbligazioni all'inizio del 2026.

Tuttavia, le dinamiche degli investimenti sottostanti hanno mostrato una notevole divergenza. Gli investimenti nel settore manifatturiero sono aumentati, sostenuti dall'espansione dell'industria ad alta tecnologia, ma gli investimenti immobiliari hanno continuato a contrarsi bruscamente, pesando sulla performance complessiva degli investimenti.

Vendite al dettaglio e reddito delle famiglie

Le vendite al dettaglio di beni di consumo sono aumentate del 2,4% su base annua nel primo trimestre, raggiungendo i 12.7695 trilioni di CNY, con un'accelerazione di 0,7 punti percentuali rispetto al quarto trimestre del 2025. Tuttavia, i dati mensili hanno rivelato un netto rallentamento a marzo, con una crescita delle vendite al dettaglio scesa all'1,7% dal 2,8% di febbraio, al di sotto delle aspettative del mercato (2,3%). Le vendite al dettaglio di servizi sono cresciute a un ritmo più sostenuto, pari al 5,5% su base annua.

Sul fronte dei redditi, il reddito disponibile pro capite nazionale ha raggiunto i 12.782 CNY nel primo trimestre, in aumento del 4,9% su base annua in termini nominali e del 4,0% in termini reali, al netto dell'inflazione. Il reddito disponibile pro capite dei residenti urbani si è attestato a 16,549 CNY, in aumento del 4,2% in termini nominali e del 3,2% in termini reali, mentre quello dei residenti rurali ha raggiunto i 7,433 CNY, con un incremento del 6,1% in termini nominali e del 5,4% in termini reali.

La spesa per consumi pro-capite è stata pari a 7,955 CNY, in aumento del 3,6% in termini nominali e del 2,6% in termini reali, a dimostrazione del fatto che le famiglie hanno mantenuto un atteggiamento di consumo relativamente prudente nonostante la crescita del reddito.

Settore immobiliare

Gli investimenti nello sviluppo immobiliare hanno continuato a contrarsi, registrando un calo dell'11,2% su base annua a 1.77 trilioni di CNY nel primo trimestre, un risultato leggermente migliore rispetto alle aspettative del mercato che prevedevano un calo dell'11,5%, ma che rappresenta un aumento di 0,1 punti percentuali rispetto al periodo gennaio-febbraio. Gli investimenti nel settore residenziale sono diminuiti dell'11% a 1.35 trilioni di CNY, con un'accelerazione del calo di 0,3 punti percentuali.

L'attività edilizia è rimasta sotto forte pressione. La superficie totale in costruzione è diminuita dell'11,7%, le costruzioni residenziali sono calate del 12,1%, i nuovi avvii di costruzione sono crollati del 20,3% e i completamenti sono diminuiti del 25%.

Sul fronte della domanda, le vendite di nuovi immobili commerciali in termini di superficie sono diminuite del 10,4% su base annua, sebbene il calo si sia attenuato di 3,1 punti percentuali rispetto al periodo gennaio-febbraio, mentre le vendite di immobili residenziali sono diminuite del 13,1%. Le vendite di nuovi immobili commerciali, in termini di valore, sono diminuite del 16,7%, con un rallentamento di 3,5 punti percentuali, mentre le vendite di immobili residenziali hanno registrato un calo del 18,5%.

Le condizioni di finanziamento per gli sviluppatori sono rimaste difficili. I fondi totali a disposizione degli sviluppatori sono diminuiti del 17,3% su base annua, con un calo del 23,7% dei prestiti nazionali, del 20,1% degli incassi delle prevendite e del 34,6% dei mutui ipotecari individuali. Solo i fondi autofinanziati hanno mostrato un calo relativamente contenuto, pari al 5,3%.

Inflazione e prezzi

L'andamento dell'inflazione ha mostrato segnali di miglioramento grazie al rafforzamento della domanda. L'indice dei prezzi al consumo (IPC) è aumentato dello 0,9% su base annua nel primo trimestre, accelerando di 0,4 punti percentuali rispetto al quarto trimestre del 2025. L'indice dei prezzi alla produzione (IPP) è diminuito dello 0,6%, riducendo significativamente il calo del 2,1% registrato nell'intero anno 2025, con una contrazione su base annua di 1,5 punti percentuali rispetto al trimestre precedente e di 2 punti percentuali rispetto al livello dell'intero anno 2025.

Su base mensile, l'IPP ha mostrato un miglioramento sequenziale in ogni mese del trimestre: gennaio e febbraio hanno registrato entrambi aumenti mensili dello 0,4%, mentre marzo ha visto un aumento mensile dell'1,0%, a testimonianza sia dell'efficacia delle politiche interne sia delle pressioni sui costi dei fattori produttivi esterni. Il divario tra IPP e IPC si è ridotto, indicando un miglioramento nella distribuzione dei profitti tra le fasi a monte e a valle della filiera.

Secondo i calcoli della banca d'investimento giapponese Nomura, il deflatore del PIL cinese, un indicatore generale del livello dei prezzi nell'intera economia, è migliorato, passando dal -0,6% del trimestre precedente al -0,1% del primo trimestre, il valore più alto degli ultimi tre anni. L'economista capo di Deutsche Bank per la Cina ha osservato che "la reflazione cinese è passata da speranza o aspettativa a realtà", una tendenza che potrebbe migliorare i ricavi e la redditività delle imprese e sostenere ulteriormente la ripresa degli investimenti e del reddito delle famiglie.

Livello di occupazione

Il tasso di disoccupazione urbano rilevato si è attestato in media al 5,3% nel primo trimestre, invariato rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente e in linea con l'obiettivo annuale del governo, pari a circa il 5,5%. I dati mensili hanno mostrato alcune variazioni stagionali: il tasso di disoccupazione si è attestato al 5,2% a gennaio, è salito al 5,3% a febbraio a causa della riduzione della domanda di lavoro in alcuni settori in vista delle festività del Capodanno lunare, per poi raggiungere il 5,4% a marzo con il ritorno dei lavoratori sul mercato del lavoro dopo le festività.

La situazione occupazionale variava a seconda dei gruppi demografici. Il tasso di disoccupazione per i residenti urbani registrati era del 5,4%, mentre quello per i lavoratori migranti si attestava al 5,3%, con un tasso più elevato, pari al 5,7%, per i lavoratori migranti agricoli. Per le 31 principali città, il tasso di disoccupazione urbano rilevato era del 5,3%. La media delle ore lavorative settimanali per i lavoratori occupati a livello nazionale era di 48.1 ore.

Prospettive di politica monetaria

Il Comitato di politica monetaria della Banca Popolare Cinese (PBOC) ha tenuto la sua riunione del primo trimestre 2026 il 26 marzo, ribadendo il proprio impegno a mantenere una politica monetaria adeguatamente accomodante, con un rafforzamento degli aggiustamenti anticiclici e intertemporali. La riunione ha rilevato che il contesto esterno in continua evoluzione sta esercitando un impatto sempre maggiore, con una crescita economica globale in difficoltà, ricorrenti conflitti geopolitici e commerciali e una divergenza nelle performance economiche tra le principali economie.

A livello nazionale, la riunione ha riconosciuto che l'economia cinese deve ancora affrontare sfide, tra cui il disallineamento tra una forte offerta e una debole domanda, nonché shock esterni. Il comitato ha auspicato la prosecuzione di una politica monetaria adeguatamente accomodante, intensificando gli aggiustamenti anticiclici e strutturali, e rafforzando il coordinamento tra politica monetaria e fiscale per promuovere una crescita economica stabile e favorire una moderata ripresa dei livelli dei prezzi.

Il comitato ha inoltre sottolineato che la liquidità sarà mantenuta adeguata per garantire che la crescita dei finanziamenti aggregati all'economia reale e dell'offerta di moneta siano allineate alla crescita economica e al livello obiettivo dei prezzi previsto. Il governo si è impegnato a mantenere bassi i costi complessivi del finanziamento sociale e a ridurre le commissioni di finanziamento degli intermediari.

L'economista capo Wen Bin della China Minsheng Bank ha osservato che i tassi di crescita del finanziamento sociale e dell'aggregato monetario M2 sono stati significativamente superiori alla crescita del PIL nominale, indicando che la politica monetaria rimane di sostegno. Ha inoltre suggerito che, in presenza di chiari segnali di indebolimento della domanda esterna, l'intensità degli aggiustamenti anticiclici verrà di conseguenza aumentata.

Dal punto di vista fiscale, il governo ha adottato un approccio anticipato nel primo trimestre. Secondo i dati di Wind, l'emissione totale di obbligazioni governative ha raggiunto i 2.239 miliardi di CNY al 26 febbraio, con un aumento del 12% su base annua, mentre l'emissione di nuove obbligazioni speciali degli enti locali è aumentata del 60%. Per l'intero anno, il governo ha fissato un obiettivo di rapporto deficit/PIL intorno al 4%, con l'emissione di 4.4 trilioni di CNY di obbligazioni speciali degli enti locali destinate a progetti chiave e investimenti infrastrutturali.

Sintesi e prospettive

I dati relativi al primo trimestre del 2026 in Cina delineano un quadro di ripresa resiliente ma disomogenea. La crescita del PIL ha accelerato al 5,0%, superando le aspettative, con condizioni di finanziamento che rimangono generalmente favorevoli, una forte performance della produzione industriale e delle esportazioni e una crescita sostanziale del settore manifatturiero ad alta tecnologia. La ripresa degli investimenti in immobilizzazioni, trainata da una spesa infrastrutturale concentrata nei primi mesi, ha segnato un'importante inversione di tendenza.

Tuttavia, permangono significativi ostacoli. La crescita dei consumi interni rimane contenuta, con le vendite al dettaglio di marzo in forte calo rispetto alle previsioni. La crescita del reddito familiare ha subito una decelerazione e la propensione al consumo è scesa al minimo degli ultimi tre anni, indicando una persistente cautela da parte dei consumatori. Il settore immobiliare continua a contrarsi, con cali persistenti negli investimenti, nelle costruzioni, nelle vendite e nei finanziamenti agli sviluppatori, sebbene alcuni indicatori mostrino un lieve miglioramento.

Anche le incertezze esterne si sono intensificate. La crescita delle esportazioni ha subito un forte rallentamento a marzo, in parte a causa dell'impatto del conflitto con l'Iran sui prezzi del petrolio, sui costi di spedizione e sulla domanda estera. La Banca Popolare Cinese (PBOC) e le altre autorità mantengono ampi margini di manovra per rispondere ai crescenti rischi esterni, tra cui un ulteriore allentamento monetario, un'accelerazione della spesa pubblica e un sostegno mirato ai consumi e al settore immobiliare.

Il governo ha fissato un obiettivo di crescita annuale del PIL compreso tra il 4,5% e il 5% per il 2026. Con la crescita del primo trimestre che si è attestata nella parte alta di questo intervallo, gli analisti concordano ampiamente sul fatto che l'economia abbia gettato solide basi per raggiungere l'obiettivo annuale, sebbene un sostegno politico costante sarà essenziale per affrontare le debolezze della domanda interna e gestire le incertezze esterne. Deutsche Bank ha rivisto al rialzo le sue previsioni di crescita del PIL reale cinese per il 2026, portandole al 4,9%, citando il forte inizio d'anno e il miglioramento delle dinamiche di reflazione.

L'indice ChiNext è balzato del 3,17%, chiudendo a 3.626,27 punti il giorno della pubblicazione dei dati sul PIL, raggiungendo il massimo degli ultimi 11 anni e riflettendo il miglioramento del sentiment degli investitori. Nel frattempo, l'indice di fiducia sugli investimenti diretti esteri (IDE) di Kearney ha mostrato la Cina salire di due posizioni, raggiungendo il quarto posto a livello globale, grazie alla sua leadership nell'intelligenza artificiale e al suo vasto mercato interno, citati come principali fattori di attrattiva.

Come ha osservato Wen Bin, i tassi di crescita del finanziamento sociale e dell'aggregato monetario M2 sono stati significativamente superiori alla crescita del PIL nominale, indicando che la politica monetaria rimane di supporto e continuerà a fornire un sostegno costante all'economia reale per il resto dell'anno. Sarà fondamentale monitorare nei prossimi trimestri se questo contesto favorevole si tradurrà in una ripresa sostenuta dei consumi interni e in una stabilizzazione del settore immobiliare.

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